La inflación mayorista sube al 6,3 % y aun así el bono baja al 5,09 %

El jueves trajo el dato de inflación más incómodo del año y, aun así, el bono subió de precio. Los precios de producción de EE.UU. avanzaron un 1,3 % en septiembre, más del doble de lo previsto (0,6 %), y un 6,3 % interanual, el mayor alza desde 2022. Un día antes, el IPC ya había sorprendido al alza (3,7 %), y las ventas minoristas crecieron un 0,8 %, el doble de lo esperado.

Lo lógico habría sido otro repunte de la rentabilidad. Ocurrió lo contrario: el 10 años bajó unos diez puntos básicos, hasta el 5,09 %, su nivel más bajo desde el 25 de septiembre. Pesaron la huida hacia la deuda tras el desplome de las tecnológicas asiáticas (Kospi, −7,6 %) y el tono de la Fed: Michelle Bowman y Mary Daly dijeron que puede esperar, y la probabilidad de una subida el 28 de octubre que calcula Investing.com pasó del 29,9 % antes de la sesión al 13,8 % de esta mañana.

Wall Street aprovechó el alivio de forma desigual. El Dow subió un 1,08 %, con resultados como los de Marsh McLennan (+4,6 %) o BNY Mellon (+3,2 %), y subieron las pequeñas compañías y las constructoras. El Nasdaq apenas se movió: Nvidia cedió un 1,8 % y Dell y HPE, proveedores de centros de datos, cerca de un 7 %.

Kevin Warsh, presidente de la Fed, evitó en Bangkok dar pistas sobre octubre, y el sábado empieza el periodo de silencio. El mensaje del jueves es incómodo: el bono bajó por miedo al crecimiento, no porque la inflación esté cediendo.

Dos datos de inflación al alza y, aun así, menos apuestas por una subida inmediata. Antes de la sesión del jueves, el mercado daba un 29,9 % de probabilidad a que la Fed suba tipos el 28 de octubre; tras los mensajes de Bowman y Daly, partidarios de esperar, y la caída del bono, la que calcula Investing.com es del 13,8 %. Warsh no la movió: no prejuzga las reuniones, dijo.

Cambia el cuándo, no el qué: el mercado da un 87,5 % a un tipo más alto tras el 9 de diciembre (81,4 % hace una semana) y descuenta un 4,63 % para septiembre de 2027, unas tres subidas más.

Qué mirar: desde el sábado la Fed entra en periodo de silencio; hasta la reunión del 27 y 28 de octubre, solo hablarán los datos.

El dólar ha borrado en un día lo que ganó con el IPC. El índice que lo mide frente a seis grandes monedas llegó el miércoles a 102,88 puntos, máximo desde abril de 2025, y el jueves cedió un 0,5 %, hasta la zona de 102, al ritmo de la caída del bono y de las apuestas por una subida de la Fed en octubre.

El euro fue el principal beneficiado: sube hasta 1,1228 dólares desde el mínimo de 18 meses que tocó tras el IPC (en la serie diaria de la Fed, el cierre más bajo del último año es 1,1187, el 7 de octubre). La distancia de tipos sigue jugando a favor del dólar: la Fed tiene el precio oficial del dinero en el 3,75-4 %, frente al 2,50 % del BCE y el 1,25 % del Banco de Japón.

El yen se aprecia ligeramente, hasta 157,8 por dólar. El Banco de Japón se muestra reacio a subir tipos dos meses seguidos y deja abierta la puerta de diciembre, mientras su bono a 10 años se aleja del 3 %: está en el 2,92 %.

Bitcoin cotiza en torno a 82.000 dólares esta mañana, prácticamente en el coste medio al que han comprado los ETF al contado de EE.UU., que las estimaciones sitúan entre 81.500 y 82.300 dólares. Es la línea que separa las ganancias de las pérdidas para buena parte del dinero institucional, y el precio oscila a su alrededor: entre 79.800 y 82.500 dólares en las últimas 24 horas.

Los flujos se han vuelto en contra: los ETF registraron salidas en cinco de las últimas siete sesiones, con 261 millones de dólares el miércoles del IPC, según Farside. En el año, bitcoin pierde un 6,3 % y está un 35 % por debajo de su máximo histórico, aunque gana un 40 % desde el cierre de junio. Con el bono a 10 años por encima del 5 %, un activo que no paga rentas compite con un coste de oportunidad alto; la bajada de tipos del jueves le dio un respiro modesto.

El Brent cerró el jueves en 105,92 dólares (−0,1 %) y el WTI subió un 3 %, hasta 97,97, con lo que la distancia entre ambos se estrecha a 7,95 dólares. El crudo estadounidense se apoyó en una caída de inventarios de 8,6 millones de barriles, la mayor desde febrero, por el cierre de producción en el golfo de México ante el huracán Isaías, las exportaciones y unas refinerías a pleno rendimiento.

El riesgo de oferta sigue ahí: Irán ataca buques en Ormuz, donde se hundió un portacontenedores alcanzado por un proyectil iraní, según el Mando Central de EE.UU., y los hutíes golpean Arabia Saudí. El Brent físico ronda los 130 dólares, muy por encima del futuro, y el de referencia gana más de un 70 % en el año.

Lo que frena al futuro son las válvulas de alivio. Los miembros de la AIE se comprometieron a completar la liberación de 100 millones de barriles pendiente desde marzo, Washington estudia relajar las sanciones a los petroleros de la flota fantasma y el Kremlin confirmó que Rusia reanuda sus exportaciones de diésel tras un acuerdo con Trump: 300.000 toneladas de inmediato y otras 500.000 en noviembre. Esta mañana el Brent cede a 105,46 dólares.

Entre los metales, el oro y la plata subieron como refugio y el cobre encadenó tres sesiones a la baja por el temor a más subidas de tipos, aunque las huelgas en las minas chilenas limitan la caída. El gas europeo (TTF) se mantiene por debajo de 86 euros, con los almacenes al 74 %.

La temporada de resultados del tercer trimestre empieza con expectativas excepcionales. Según el consenso que recopila FactSet (9 de octubre), el beneficio por acción del S&P 500 crecerá un 29,6 % interanual, con las ventas al alza un 12,4 %. De las primeras 19 compañías en publicar, 16 superaron las previsiones de beneficio.

El margen neto esperado es del 15,0 %, frente al 13,0 % de hace un año, aunque por debajo del récord del 17,0 % del segundo trimestre. La energía, con un crecimiento esperado del beneficio del 121 % gracias al petróleo caro, explica parte del salto.

El problema sigue en el calendario: el consenso espera un 28,0 % en el cuarto trimestre, un 18,9 % a comienzos de 2027 y solo un 2,6 % en el segundo trimestre de 2027. Para el conjunto de 2026, un 32,7 %; para 2027, un 15,8 %.

El PER adelantado es de 19,1 veces, justo su media de diez años; sobre beneficios pasados, 26,0 veces, por encima de sus medias de cinco (24,4) y diez años (23,6). El PER de Shiller, con diez años de beneficios ajustados por inflación, está en 41,4: cerca del récord de 1999 (44,2) y más del doble de su media histórica.

La comparación clave: el inverso del PER adelantado da una rentabilidad por beneficios del 5,24 %, apenas 0,15 puntos por encima del bono a 10 años. La bajada del bono del jueves devolvió algo de colchón a la bolsa, pero sigue siendo mínimo.

El oro subió un 1,5 % el jueves, hasta unos 4.170 dólares, y se mantiene esta mañana en torno a 4.174: la bajada del bono y del dólar abarató mantener un activo sin rentas. Aun así, está un 25 % por debajo de su máximo histórico (unos 5.590 dólares, el 28 de enero) y en septiembre cedió un 8,5 %, con el 10 años en el 5,3 % y el dólar al alza.

Los bancos centrales han vuelto con fuerza. Según el World Gold Council, compraron 289 toneladas netas en el segundo trimestre, un récord para ese periodo y cinco veces más que en el primero (57, revisado). Polonia fue el mayor comprador (51 toneladas) y Rusia, el mayor vendedor. China sumó 23 toneladas en septiembre, su mayor compra mensual desde octubre de 2023 y el vigésimo tercer mes seguido de compras.

Los fondos cotizados tampoco han huido: entraron 10.000 millones de dólares (67 toneladas) en septiembre pese a la caída del precio, y los ETF chinos marcan un récord de 304 toneladas. El freno sigue siendo el tipo real: la subasta de TIPS a 10 años de septiembre se adjudicó al 2,653 %, máximo en casi 18 años.

La lectura dominante del jueves es tranquilizadora: la Fed no tiene prisa, el bono baja y la bolsa respira. Pero conviene mirar qué movió el bono. No fue la inflación, que sorprendió al alza en los tres indicadores de la semana, sino el miedo a que se frene la inversión en inteligencia artificial y, con ella, el crecimiento.

Con la lente austriaca, el auge de la IA es un enorme proyecto de inversión a largo plazo financiado en buena parte con deuda: Morgan Stanley calcula que la deuda ligada a la IA rondará los 570.000 millones de dólares este año. Esa inversión compite hoy por recursos reales (electricidad, construcción, chips) y encarece sus precios antes de que llegue la productividad prometida. Es lo que reflejan unos precios de producción al 6,3 %, y lo que Austan Goolsbee, de la Fed de Chicago, describe como recalentamiento de la demanda.

Si esa presión de costes llega al consumidor, la Fed tendrá que subir de todos modos y el alivio del jueves habrá sido prestado. El precio del dinero no lo fija solo el banco central: lo fija la competencia por un ahorro escaso, y hoy hay más proyectos que ahorro dispuesto a financiarlos.