El IPC encarece la IA a crédito y el Kospi se hunde un 7,6 %

Los precios de consumo de EE.UU. subieron un 3,7 % interanual en septiembre, una décima más de lo previsto, empujados por una gasolina que ya cuesta 4,33 dólares el galón. Preocupó más la subyacente: un 0,3 % en el mes, frente al 0,2 % esperado.

El bono a 10 años saltó once puntos básicos en un cuarto de hora, cerró en el 5,28 % y llegó al 5,33 % por la noche. La probabilidad de una subida de la Fed el 28 de octubre, del 22 % antes del dato según CME FedWatch, rozó el 50 % y acabó cerca del 30 %. Mary Daly, de la Fed de San Francisco, resumió el tono: más subidas son probables, pero sin urgencia.

El dinero caro pesa más donde hay deuda, y la construcción de la IA se financia cada vez más con ella. CoreWeave, con unos 50.000 millones en obligaciones, cayó un 15,5 % mientras uno de sus bonos llegaba a rendir cerca de un 15 %; Oracle perdió un 8,8 % y Dell un 11,4 %. El Nasdaq cedió un 1,88 %, su peor sesión desde julio.

Asia amplificó el golpe. El Kospi se hundió un 7,57 % y activó el cortacircuitos, y el Nikkei perdió 3.318 puntos, su tercera mayor caída en puntos. El FMI advirtió de que una corrección de la inversión en IA golpearía a Asia de forma desproporcionada.

La paradoja: TSMC ha publicado hoy un beneficio récord, un 68,7 % mayor. La duda no es si se compran chips, sino a qué coste se financian los centros de datos. Como refugio, el inversor ha vuelto al bono, que baja al 5,10 %, y al oro.

El IPC ha devuelto octubre al tablero. Hace una semana el mercado daba un 18 % a una subida de la Fed el día 28, y ayer por la mañana, antes del dato, un 21 %. Tras el IPC rozó el 50 % y esta madrugada se queda en el 30 %, su nivel más alto desde comienzos de mes: el dato asustó, y el tono de la Fed lo templó.

Lo que no cambia es el destino: para diciembre, el mercado da un 86 % a un tipo más alto que el actual. Más allá, la senda incluso se modera: para septiembre de 2027 descuenta un 4,58 %, 8 puntos básicos menos que hace una semana.

Qué mirar: los precios de producción y las ventas minoristas de hoy, y el discurso de Kevin Warsh esta noche en Bangkok, el último antes del periodo de silencio.

El IPC disparó el dólar, que tocó su nivel más alto en año y medio frente a una cesta de monedas, y el euro cayó un 0,7 %, hasta 1,1125 dólares, al cierre europeo. Esta mañana la foto es la contraria: con el bono estadounidense de vuelta al 5,10 %, el euro sube a 1,121 y el índice dólar cede un 0,4 %. Los diferenciales de tipos mandan.

Esos diferenciales siguen jugando a favor del dólar. La Fed tiene el precio del dinero en el 3,75-4 % y el mercado da un 30 % a otra subida este mes; el BCE está en el 2,50 % (depósito) pese a una inflación de la eurozona del 3,8 % en septiembre, y se reúne el 29 de octubre.

El yen se aprecia hasta 157,94 por dólar por su papel de refugio. El Banco de Japón, en el 1,25 % tras su subida de septiembre, decide el 30 de octubre, y la prensa japonesa apunta a que se inclina por no subir dos veces seguidas.

Bitcoin ronda los 80.850 dólares, un 3,6 % menos que hace 24 horas, tras perder los 82.000 con el IPC. Vuelve así por debajo del coste medio al que han comprado los ETF al contado de EE.UU., unos 82.300 dólares: el comprador medio de estos fondos vuelve a estar en pérdidas.

La caída arrastró a todo el mercado: ether cede un 6,5 %, hasta 2.353 dólares, y en 24 horas se liquidaron unos 951 millones de dólares en posiciones apalancadas, casi todas alcistas. Los ETF registraron salidas de 150 millones el miércoles, tras entradas de 176 el martes.

En el año, bitcoin pierde un 7,6 % y sigue un 36 % por debajo de su máximo histórico, aunque ha recuperado un 38 % desde su mínimo de junio. Con la Fed otra vez sobre la mesa y el bono por encima del 5 %, un activo que no paga rentas compite con un coste de oportunidad alto.

El Brent cerró el miércoles en 106,06 dólares (+0,35 %) y el WTI en 95,09 (+1 %), máximo de tres semanas. Los hutíes alcanzaron un edificio administrativo de Aramco en Dhahran, con un incendio limitado, y, según la Guardia Revolucionaria, un portacontenedores se hundió al sur de Ormuz tras chocar con una mina. Según Reuters, Irán ha cambiado de táctica contra los buques para mantener el crudo caro e influir en las legislativas estadounidenses.

El suministro, sin embargo, se recupera. Las exportaciones del Golfo, sin contar Irán, subieron en septiembre por encima del 81 % de su nivel previo a la guerra, mientras las iraníes siguen en cero por el bloqueo de EE.UU. Esta mañana el Brent cede un 1,5 %, hacia 104,5 dólares, por la aversión al riesgo y las informaciones de que Washington estudia suavizar las sanciones a la flota en la sombra.

El crudo caro ya está en la inflación (la gasolina sube más de un 9 % en el mes en EE.UU.) y en los beneficios: el sector energético del S&P 500 prevé ganar un 121 % más en el tercer trimestre. El oro cayó un 1,7 % el miércoles con el IPC, pero hoy rebota un 1,2 %, hasta unos 4.145 dólares, como refugio; la plata ronda los 56.

La temporada de resultados arranca con el listón muy alto. Según FactSet, el beneficio del S&P 500 crecerá un 29,6 % en el tercer trimestre, el tercero seguido por encima del 25 %, y las ventas un 12,4 %. De las 19 empresas que ya habían publicado al cierre del informe, el 84 % batió las previsiones de beneficio.

Y, al revés de lo habitual, los analistas subieron sus estimaciones durante el trimestre. 72 compañías dieron previsiones positivas, un récord desde 2006. La tecnología, con un crecimiento esperado del 65,1 % liderado por los semiconductores, y la energía, con un 121,1 %, explican buena parte.

El calendario es el problema: el consenso espera un 28,0 % en el cuarto trimestre, un 18,9 % a comienzos de 2027 y solo un 2,6 % en el segundo trimestre de 2027, cuando se compare contra las cifras actuales. Para todo 2027, un 15,8 %. El margen neto, que marcó récord del 17,0 % en el segundo trimestre, bajaría al 15,0 %.

¿Y el precio? El PER adelantado es de 19,1 veces, justo su media de diez años, porque desde junio el beneficio esperado sube un 10,4 % y el índice solo un 3,5 %. Sobre beneficios pasados es de 26,0 veces, y el PER de Shiller ronda 41,4: más del doble de su media histórica.

La comparación que más importa estos días: el inverso del PER adelantado da una rentabilidad por beneficios del 5,24 %. Ayer el bono a 10 años cerró en el 5,28 %, por encima; hoy, en el 5,10 %, por debajo. La prima por invertir en bolsa en lugar del Tesoro oscila alrededor de cero.

El oro vivió el miércoles las dos caras de su relación con los tipos. Cayó un 1,7 %, hasta unos 4.086 dólares, en cuanto el IPC reavivó la subida de la Fed; hoy rebota un 1,2 %, hasta unos 4.145, porque el hundimiento de Asia empuja al inversor hacia los refugios. Sigue un 26 % por debajo de su récord del 28 de enero (5.589 dólares).

Los flujos explican por qué la corrección no ha ido a más. Los fondos cotizados captaron 10.000 millones de dólares en septiembre y 31.000 en el tercer trimestre, un récord, según el World Gold Council; sus tenencias marcan máximo, 4.256 toneladas. Europa lideró, con el Reino Unido en su mejor trimestre.

Los bancos centrales siguen comprando: 39 toneladas netas en agosto y 170 en el año. China suma 22 meses seguidos y Polonia, 98 toneladas en 2026; Rusia y Turquía venden. El freno es el tipo real: el bono ligado a la inflación a 10 años rinde un 2,88 %, por encima de la subasta de septiembre, y mantener un activo sin rentas cuesta más.

El relato dominante pregunta si la Fed subirá en octubre. Pero el miércoles la subida de tipos se transmitió por otro canal, el crédito: el seguro de impago (CDS) a cinco años de CoreWeave superó los 1.000 puntos básicos, el de Oracle marcó récord en 288 y el de SoftBank llegó a 424. El mercado de deuda empieza a distinguir entre quien paga la IA con caja y quien la paga con préstamos.

Con la lente austriaca, el tipo de interés es el precio del tiempo. Los proyectos de horizonte más largo, como un centro de datos que tardará años en devolver lo invertido, son los más sensibles a ese precio: con el bono al 5,3 % y un tipo real cercano al 2,9 %, el listón que debe superar cada inversión sube, y los proyectos que solo salían a cuenta con dinero barato quedan expuestos.

Eso no implica que la IA sea una burbuja: TSMC acaba de ganar un 69 % más. Implica que la próxima fase la decidirá el coste del capital, no la demanda de chips. Y quien más depende de la deuda es quien primero lo nota.